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　　报告作者：廖万国、杨刚撰写日期：2009-01-21

　　1、白云山2008年前三季度业绩下滑显著。其中，营业收入同比增加11%，但归属于母公司所有者净利润同比减少44%。我们认为：子公司天心、光华和何记公经营业绩滞涨和百特侨光、明兴经营亏损是导致白云山2008年主营业绩下滑的原因之一；2008年财务费用较上年增长近30%是拖累业绩的另一主因。

　　2、预计2009年白云山A经营业绩将可能出现恢复性增长。我们判断：光华经过管理层调整后，目前销售已有好转迹象，09年将进一步趋好；何记公2008年由于3家公司内部合并而产生的磨合期已经过大半年，预计2009年经营将有好转；百特侨光管理层已经调整，预计2009年可能会扭亏为盈或减少亏损；明兴制药随着清开灵系列进入基本药物后，经营业绩也将出现好转；公司利润的主要贡献者白云山总厂和白云山和记黄埔由于产品品牌优势，及相对规范的管理，2009年将继续保持较高的增长。

　　3、财务费用的大幅降低将是白云山2009年业绩恢复性增长的另一主要因素。

　　4、公司短期估值仍高，但业绩改善前景仍值得期待，综合考虑，我们给予公司“推荐”评级。预计，白云山2008、2009年EPS分别为0.18、0.27元，PE分别为32.83和21.88倍。

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