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　　报告作者：杨鑫撰写日期：2009-01-21

　　运价持续低位将给09年业绩带来不利影响，09年盈利存在下调风险。我们目前假设公司旗下VLCC实际实现的运价在09年和2010分别下跌20%和上涨25%，而MR运价09年和2010则能分别小幅上涨5%(表7)。如果市场运价持续走低，那么公司09年能够实现的运价也将低于我们的假设，09年盈利也还有下调空间。

　　运力的迅猛扩张将抵销运价下跌的部分负面影响，暂时维持盈利预测不变。预计09年至2011年的有效运力分别同比扩张139%、33%和58%，其中以VLCC和MR两种船型的扩张最为迅猛(表6)。由于运力增长迅速，所以即使09年运价有所下滑，如果下滑幅度不大，则当年的盈利仍将有所增长。依据我们目前的预测，09至2010年的每股收益将分别同比增长7%和61%。由于目前披露信息有限，我们暂维持09年盈利预测不变。

　　维持“中性”评级不变，最佳投资机会未至。1)目前股价对应09年市净率与国际可比公司大致相当，但是由于公司的净资产收益率较低，因此09年的市盈率则明显高于国际可比公司，因此目前估值仍相对较高。2)另外，航运公司股价与运价的相关性较大，而鉴于我们判断09年底前运价处于低位，预计长航油运的股价在09年底前也难以有较好表现。基于上述两点，我们维持“中性”评级不变。如果09年底到2010年的油轮运价如我们所预期那样有所反弹的话，我们认为届时将可以适当投资长航油运，而目前并非最佳投资机会。

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