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　　报告作者：卫强、霍达民 、姜朗霆撰写日期：2009-01-19

　　航油价格下调有助益，但国内价格仍高。

　　12月底，中国政府宣布下调国内航油价格和燃油附加税。1月份，国内航线燃油附加费更是降至了零水平。我们已将远期航油价格预测值降至相当于原油60美元/桶的水平(国内价格现相当于原油100美元/桶水平)。高油价预期促使我们将09年每股收益预测值从-0.02元降至-0.22元。

　　注资只是重组进程的开始。

　　我们认为近期宣布的注资(30亿元)不会对南航资产负债表有重大影响，因为南航目前的债务总额高达790亿元(包括表外负债)，并有860亿元的资本支出计划。瑞银预期中的人民币升值速度放缓，也将淡化注资对账面价值的影响。我们预计09年将有更大范围内的行业重组，但对少数股股东的影响仍不确定。

　　估值:重申“卖出”评级；目标价降至2.50元。

　　我们将目标价从3.00元降至2.50元，以反映盈利预测下调。我们的目标价是基于瑞银VCAM模型，假定长期运营利润率为10%，加权平均资本成本为8.0%。

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