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　　报告作者：卫强、霍达民、姜朗霆撰写日期：2009-01-19

　　套期损失可能会令净资产极度负值。

　　东航已披露航油套期总损失63亿元，加上营运亏损，我们估计截至08年年底净资产将降至近-50亿元(即每股-1.00元)。而且，我们仍认为资产负债表中所列的飞机价值大大高于机队目前可实现的价值。

　　已宣布的注资并不解决结构性问题。

　　中国政府已宣布向东航注资70亿元。我们认为这是过渡性举措(我们预计09年筹资总额为200亿元)，09年将进行进一步的重组。与上航合并应有助于解决东航面临的结构性问题，但合并对少数股股东的影响仍不明确。

　　估值:目标价降至2.20元；重申“卖出”评级。

　　我们将基于VCAM模型的目标价从2.50元降至2.20元，以反映盈利预测下调以及公司很高的资产负债率。我们依然认为，对于东航的投资分析完全取决于充满不确定性的行业重组进程。

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