报告作者：金麟、蔡荣撰写日期：2009-01-18

　　不良贷款“双升”局面业已形成：根据银监局数据，4季度银行业不良贷款仍然保持双降，不良规模和不良率分别为5681.80亿元和2.45%，而上季度末这两个指标分别为12654亿元和5.49%。但若将该季农行8000亿的不良贷款剥离以及深发展超常规的94亿贷款核销加回，则4季度末不良贷款规模和将分别达到13776亿元和5.94%。“双升”格局已经形成。

　　实质意义上的“双升”至少将延续到2季度：从理论上说，只要核销力度足够大，银行在任何情况下都可以保持“双降”。但4季度银行不良数据表明，目前不良发生率已经高于正常核销速度和贷款基数增长所能覆盖的水平，从而推动不良率反弹。即使根据市场最乐观估计，即1季度宏观经济就有望企稳，考虑到银行不良暴露的滞后性，我们认为实质意义上的“双升”格局仍将延续到2季度。

　　不良贷款的暴露将继续限制银行估值的反弹：我们认为，“双升”趋势的确立和进一步发展将对银行业估值的反弹产生不利影响。继续维持行业“中性”评级。

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