报告作者：胡文洲撰写日期：2009-01-15

　　由于燃料成本降低，09年独立发电行业的盈利将恢复。

　　近期煤炭供应紧张可能对发电企业带来压力。

　　电力需求将持续疲软，但是09年上半年不会继续下滑，09年下半年有望出现反弹。

　　前H股估值较为低廉，而A股估值昂贵。

　　华润电力的利润率最高，负债率最低。我们认为该股当属板块中弹性最强的股票。该股目前股价为1.83倍的09年预期市净率，价值已获得反映。

　　虽然新项目推迟面临着太多的不确定性，但是中电国际的股价早已下挫至较低点位。08年中电国际的电厂利用率在同业中最高。

　　大唐国际A股的估值相对较高。考虑到其利用率与同业水平相当且负债率较高，我们认为目前该股的估值溢价并不合理。

　　虽然独立发电企业在09年恢复盈利基本可期，但是在电力需求喜忧参半和临近春节而煤炭合同价格谈判未果的情况下，独立发电企业重要的盈利因素还面临着一定的不确定性。目前，我们对发电板块维持谨慎看法，将A股评级下调至减持，将H股评级下调至中立，目标价格维持不变。

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