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　　报告作者：屈曼撰写日期：2009-01-12

　　预计2009年销量同比持平。管理层预计2009年1月份将是上市公司销量表现最差的一个月，但在随后的几个月中销售有望逐步出现环比增长。预计2009年全年销售同比持平，其中上半年将出现负增长，下半年为正增长。2009年1月初推出的新车型HOWON07可能有助于整体销售。

　　2009年出口将实现正同比增长。公司预计2009年出口销售可能出现同比增长，原因是：1)09年1季度可能将得到俄罗斯政府认证，2009年对俄罗斯市场总出口预计可达7千辆；2)预计对非洲和南美市场的销售增长将继续保持强劲势头。

　　2009年毛利率将有小幅提升。原材料价格下滑(即钢材、橡胶等)可能有助于公司2009年毛利率的提升(瑞银估计公司2008年毛利率为14.3%)。不过，由于旨在提升市场份额的大量促销行为，对经销商的回扣也将增加。

　　估值：目标价5.78港元；维持“买入”评级。我们的目标价根据贴现现金流法得出，设定加权平均资本成本为13.8%，永续增长率为5%。公司当前股价分别对应9.9和8.2倍的2008/09年市盈率。

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