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　　报告作者：毛军华、罗景撰写日期：2009-01-13

　　下调09、10年盈利预测11%和9%。主要的调整包括(表3)：(1)规模增长加速。深发展08年4季度的规模增长超出预期，我们因此上调了09、10年生息资产增速至27.6%和19.6%。(2)净息差低于预期。我们下调净息差预测至2.58%和2.35%以反映低于预期的净息差。(3)09年准备金覆盖率调高至150%。鉴于09年不确定的宏观环境，我们保守预计深发展09年不良贷款净新增21亿元(08年4季度不良贷款净新增为3亿元)，不良率上升至0.97%。为达到银监会指引要求，我们预计深发展的拨备覆盖率将进一步上升至150%，09年准备金计提约为38亿元，信用成本保持在1.19%的较高水平。(4)09年将实施资本金补充计划。为了使资本充足率达到10%，我们预计深发展在09年将发行60亿元次级债并募集40亿元资本金。综合上述调整，我们下调09、10年盈利预测11%和9%，预计摊薄后(总股本35.05亿股)每股盈利1.03元和1.08元。

　　财务处理不改变投资价值，维持“中性”投资评级。基于监管政策要求，深发展大幅核销和增大计提力度，卸下了历史包袱。这大幅降低了08年净利润，09年每股净资产较原预测减少约10%，会对股价带来了暂时冲击，但这属于财务处理，本质上是做实净资产，并不改变投资价值。深发展调整后09年ROAE为19%，市净率为1.50倍，估值基本合理(图1)，我们维持“中性”投资评级。在悲观情形下，深发展目标市净率为1.35倍，追求绝对收益的投资者可以在股价调整中寻找更好进入时点。

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