报告作者：--撰写日期：2009-01-12

　　中国方面，我们于上期周报就指出，去库存化有广义（消化过剩产能）和狭义（降低产品库存）两种。狭义去库存化对于经济的影响不可夸大：上一次中国去库存化期间经济并未大幅下滑；且中国库存变动占GDP的比重自2000年后出现结构性下降，这一趋势也降低了去库存化对于经济的影响。相反，广义去库存化（消化过剩产能）之路漫漫。当前产能过剩的严重性从宏观面上投资与消费失衡的加剧可见一斑：中国投资率近几年不断上升，不仅远高于中国自身过去多年的平均水平，也远高于其他国家的峰值水平，消费率则不断降低。投资过度和消费不足使得消化过剩产能要比狭义的去库存化更长期、更痛苦。近期市场上重现一种观点，即只考虑出口增值部分，中国的出口依存度不高，因此受外需恶化的冲击不高。我们认为这一观点有失偏颇1）纵向比较，只计算增加值部分，中国出口依存度也比10年前大幅上升。2）出口对于经济的贡献力度不局限于其在GDP中直接比重，还包括出口的乘数效应：过去多年的投资中相当一部分与出口有关，消费也受益于出口带来的收入增长和就业。98年和01年外需恶化对于中国出口的冲击造成长达两年的产能过剩和通缩，如今出口依存度不论以何种指标衡量都比当年大幅上升，而外需的恶化程度也高于前两次，对于经济的冲击难以低估。

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