报告作者：马青、苏畅、陈康撰写日期：2009-01-09

　　12月的生产活动出现小幅反弹。

　　2008年9、10、11三个月中国制造业生产经历了明显的下滑，物流协会制造业PMI指数在08年11月回落到了38.8的历史低位，从11月下半月开始多个微观指标出现了反弹的迹象，包括制造业PMI、莫尼塔公司调研指数、钢价指数、港口煤炭库存、沿海运价指数、发电量以及贷款增量等。统计局制作的中国经济领先指数11月同比下降5.4%，其中有四个指标出现了上升。这些迹象显示政府推动的基础设施建设拉动作用正在显现，整体经济增长快速下滑的局面已经结束，经济可能进入了一个相对平缓的调整期。

　　受政府推动项目的带动，经济活动在接下来几个月有望保持相对稳定，但是急跌期的结束并不意味着中国经济已经站稳。12月的私营企业制造业PMI仍进一步大幅下滑，并不是所有的部门都能够在政府推动项目中迅速获益。最终经济调整的结束还必须依赖于私营部门的恢复，但短期内我们仍然没有观察到此类迹象。

　　前期生产活动剧烈放缓是否有过度反应的成分？

　　最近的一个争议在于从10月开始的生产活动大幅放缓有没有对需求下滑过度反应的成分，这也部分决定了生产活动调整所需时间的长短。我们的确观察到PMI中的产成品库存指数在12月出现了下滑，同时11月工业产品库存同比增速也发生了回落。但是，有三方面的理由使得我们相信当前的生产活动放缓并不是一种过度反应：

　　PMI显示库存回落速度仍然没有跟上生产下降；

　　PMI生产指数从08年4月开始持续下滑，但是产成品库存指数直到12月才出现下滑；

　　虽然11月的工业品库存同比增速出现了回落，但是库存/消费比并没有发生显著变化。

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