报告作者：许利源、Nilesh Banerjee、邵康麒撰写日期：2009-01-09

　　大宗商品价格面临更多下行风险。

　　最近油价的波动性主要受不容乐观的供需基本面和加沙地带军事冲突之间的交互作用所驱动。除非军事冲突升级，否则我们预计原油价格和炼油毛利需要达到破坏供应的水平（WTI原油价格约为30美元/桶，新加坡综合炼油毛利约为2.0美元/桶）之后油价才能企稳。我们认为油价的持续复苏需要以下因素的共同作用：1)需求下降减缓，2)非欧佩克供应加速下降，以及3)欧佩克成功减产。

　　估值较高；疲软的大宗商品价格和业绩推动预测进一步下调。

　　我们仍然在短期内对亚洲能源行业持谨慎观点。尽管过去两天股价有所回调，但我们仍然认为亚洲石油股的估值较高，勘探生产/综合石油企业2009年预期市盈率的中值为13.7倍，炼油企业的中值为14.7倍，油田服务企业的中值为5.3倍。此外，我们认为市场的盈利预测面临重大下行风险。我们对于勘探生产/综合石油企业2009年的净利润预测较市场预测低45%，对炼油企业和油田服务企业09年的净利润预测分别较市场预测低43%和23%。我们认为大宗商品价格的进一步疲软与预期的08年四季度/09年一季度疲软业绩可能会共同促使市场在未来3-4个月内进一步下调预测。

　　风险：我们观点面临的主要上行风险：行业活动迅速且显著地复苏或供应面遭遇严重破坏导致大宗商品价格大幅上涨。

　　推荐买入：本行业中我们仅有两只股票的评级为买入：RelianceIndustries（RELI.BO；位于强力买入名单）和CairnIndia(CAIL.BO)，二者的潜在上涨空间分别为19%和24%。

　　建议卖出：我们将中石油和中油香港置于强力卖出名单，其潜在的下跌空间分别为42%和55%。

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