报告作者：黄志刚撰写日期：2009-01-07

　　对明年零售业整体业绩的判断：明年上市零售公司的收入增速将明显放缓。核心的负面因素主要包括宏观经济景气度持续下行，居民收入增速下降，预期指数低迷，通胀将可能转变为通缩。

　　零售商为了应对销售下滑采取大力度的折扣和促销将缓解收入下滑压力，但利润增长将不容乐观。营业杠杆的正向效应变成负向效应，导致利润增速低于销售增速。百货业态负面影响显著，利润增速将下滑一半；如果不陷入通缩，超市业态将保持良好的成长性；家电连锁面临过冬，苏宁电器有望逆势而为。

　　先行指标的选择：历史来看，社销总额不是一个衡量零售业景气的合适指标。百货，超市和家电连锁的零售额占社销总额的比重在35%以下。目前零售总额仍然保持了一个较高的增速，但却无法反映零售业快速下滑的现状。

　　从最近一两年来看，影响居民消费的最重要因素是人们对收入的预期。消费者预期指数比较好的拟合了这个趋势，受整体经济波动的影响更敏感，对零售企业的业绩增长有较好的预测能力。2008年初预期指数已经开始下降，我们认为预期指数持续走好是行业转好的充分条件。

　　历史对照研究-逆势扩张成就龙头企业：1999-2003年在整个宏观经济不景气的背景下，零售行业经历了冬天。我们对照广州友谊、王府井和百盛在此期间的发展路径得出结论：行业冬天创造发展机遇，逆周期扩张成就行业龙头。

　　对比华联综超和武汉中百的发展历程得出结论：区域型发展更优，只有采取正确的发展策略才可以持续成长。

　　投资策略-关注业绩下滑程度，选取弱市中的强者：我们重点关注业绩下滑程度，资金链状况和逆势扩张能力三个方面，来选取相应的投资标的。业绩下滑程度主要侧重于企业短期的业绩表现，而资金链状况和逆势扩张能力则更多衡量企业抗风险能力和中长期提升市场份额的能力。我们建议回避一线百货股，重点关注二三线市场中百货+超市混合业态龙头-新华百货，银座股份、区域扩张策略的榜样-武汉中百和步步高，以及资金链和逆势扩张能力强的苏宁电器。

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