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　　报告作者：孙贤兵、王逸、李薇撰写日期：2009-01-07

　　我们注意到此次收购的地价(人民币260万元/亩)和公司2007年8月在西安的土地收购价相同。鉴于过去一年来土地市场的价格大幅下滑，我们认为当前地价似乎并不具备足够的吸引力；由于库存水平较高，我们并不看好西安房地产市场短期内的表现。根据目前的销售进度，西安当前约2，270万平方米的库存需要超过50个月的时间才能消化，这是我们跟踪的16个城市中时间最长的；尽管总价可能在两年内支付，但土地收购导致的现金流出将降低现有的现金水平且提高净负债率(上升约10个百分点)。

　　潜在影响该股目前对应的2009年预期市盈率和市净率分别为14.7倍和1.3倍，较2009年预期净资产价值存在39%的折让，行业的市值加权均值分别为16.2倍、1.7倍，折让为19%。我们维持对该股的中性评级、盈利预测和12个月目标价格。

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