报告作者：姚俊、罗雄、纪敏撰写日期：2009-01-07

　　国内航空景气继续下滑，11月民航总周转量当月完成30亿吨公里，当月同比增长仅0.1%，累计完成343亿吨公里，累计增速为2.6%。

　　国内航线相对企稳，国际航线大幅下滑。客运增长稍有恢复，货运继续下降。除东方航空外，其他主要航空公司的旅客运输量、RPK和ASK当月恢复了正增长，但货运量、RTK当月继续负增长。

　　机场各项吞吐量指标增长整体恢复缓慢，北方机场如首都机场恢复较快，连续两月旅客和飞机起降的同比增长保持在20%以上，而南方机场相对不容乐观。机场货运吞吐量继续出现负增长，与前三季度相比，不但是长三角地区、珠三角地区的货运增速放缓，而且近期地理范围进一步扩大，大部分机场货运呈现大幅度下降，短期实体经济下滑的可能性仍然严重。

　　预计09年航空景气仍将面临挑战而10年有望好转，航空受经济波动的影响较大，当经济开始掉头向下时，人们的信心不足通常会超前反应，航空下降的幅度往往会偏离正常值，当经济下滑的趋势稳定后，将回归正常值。

　　国内航空业将面临有史以来的“寒冬”，近期东航获70亿注资将改善公司财务困境，但一次性注资不会带来公司经营的根本性变化，或许注资将是并购整合的前奏。

　　继续维持航空和机场类“中性”评级，机场的相对防御意义仍然具备。航空公司主要受行业并购整合等事件推动估值波动，建议控制好安全边际；机场类受“主动性过剩”和分流等因素影响，也将面临基本面的压力。

　　外围市场的机场公司估值有所回升，与前期相比，法兰克福机场08年PE从10倍上涨到15倍左右，股价回升将近50%；三大航港股股价受注资计划等影响回升。另外考虑航油套保等因素，我们调整了航空机场公司的盈利预测

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