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　　报告作者：赵志成、任琳娜撰写日期：2008-12-06

　　风格激进的资产负债状况。截止第三季度末存货总金额为61.3亿元，考虑到四季度主要原材料和钢铁产品价格出现了较大的跌幅，存货跌价的计提将可能会比较明显的影响公司第四季度的业绩。公司三季度末资产负债率达到68.79%的水平。今年以来公司在建工程大规模的转固定资产，较庞大的债务规模，这些都将给明年的经营状况带来压力。公司现金流状况也处于困难阶段。

　　公司并购价值逐步体现。一方面公司经营陷入艰难境地，存货跌价、财务费用、新增固定资产折旧都在侵蚀业绩；另一方面，公司应收账款、存货的增加加剧了企业现金流的困难程度。这是一个容易被并购接管的企业样本，当然实现起来还需要诸多的条件和筹码。

　　维持对公司“中性-B”的投资评级。我们维持对公司2008、2009、2010年每股收益0.05、0.12、0.15元的预测。目前公司的动态市盈率分别为71.9、29.4、23.3倍，市净率为1.7、1.7、1.6倍。公司的业绩弹性较大，加上关联交易庞大，公司业绩的可预测性下降。

　　我们维持对公司“中性-B”的投资评级，考虑到估值水平可能会上升，我们上调公司目标价至4.0元。

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