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报告作者:杨鑫撰写日期:2008-12-29
限售股解禁将给近期股价带来一定压力。12月29日将有3.79亿股限售股解禁,占解禁后A股流通股本的17.5%。由于这部分股东多为财务公司或资产管理公司,它们持有股份待09年博取区间交易的可能性相对小,而且预计股价在09年大幅反弹的可能性也较小,因此这部分股东在成本线下抛售的可能性相对较大。
行业周期向下给股价带来压力。预计未来两年干散货运价将处于周期下行阶段,而集运运价至少在09年底前难以明显反弹。由于航运公司股价与运价相关性高,预计中国远洋股价在09年难有较好表现。
08和09年的业绩低于预期也将对股价造成压力。1)包括FFA30亿元亏损在内,08年四季度预计将出现亏损约70亿元,从而使08年业绩大幅低于市场预期。2)至于09年:由于在BDI高位时公司租入大量干散货船,按照租入船能实现相当于2000~2500点BDI的运价来计算,09年租入船业务将现巨额亏损;自有干散货船按照能实现1500~2000点BDI的运价来计算,也仅能维持保本经营;而集运业务也将在09年出现亏损;按照以上假设,09年全年预计每股亏损0.99元,也大幅低于目前市场预期。
维持“中性”评级不变,把握交易机会:由于行业周期向下,建议投资者只能把握交易性机会,我们给予H股的交易区间为港币3.5-5元,对应09年0.7到1倍市净率;给予A股的交易区间为3.5-6.5元,对应09年0.8到1.5倍市净率。具体而言,从运价来看,一季度的铁矿石运价谈判、二季度钢产量的小幅回暖,均有可能成为运价波动的机会,从而为区间交易带来机会。同时提示投资者注意,由于我们目前对于08年全年的盈利预测以及09年的盈利预测均大幅低于市场预期,在3-4月份年报期的一段时间,可能会存在业绩低于市场预期的风险,从而对股价造成压力。
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