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　　报告作者：江征雁、殷姿撰写日期：2008-12-29

　　结论与投资建议：我们认为公司未来业绩将出现较大下滑，主要原因是：(1)受制于资金不足，公司在06年新增土地储备较少，且从08年起放缓工程进度，导致可销售和结转的资源减少：(2)公司53%的土地储备位于深圳，且近几年结转的也均是深圳项目，深圳房地产市场的大幅度调整对公司收入及毛利都有较大影响；(3)07年获取的土地储备价格较高，需计提减值准备。预计公司08、09年EPS为0.08和0.23元，对应63倍和13倍PE，RNAV为4.59元/股，P/RNAV为1.15倍，给予“中性”评级。

　　关键假设：房价在目前价格基础上再下跌10%，深圳振业城二三期、四五期及深圳峦山谷项目09年的销售率分别为50%，40%和30%。

　　有别于大众的认识：市场认为由于09年1月第一期股权激励解禁，管理层有较强的动力提升09年业绩以推高股价。但我们认为由于公司可结转的资源有限，管理层面临“无米下锅”，且深圳市场本身仍存在很大的不确定性。即使公司通过出售土地、持有物业或股权来提升09年业绩，也许可以一时拉高股价，但不足以提升公司价值。

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