报告作者：胡月晓、李剑峰、许瑾撰写日期：2008-12-26

　　投资增速将放缓：国家此前宣布的大规模投资计划从出台到实施会有时滞；而且这些投资计划基本为政府主导项目，其在所有投资中占比只有20-30%，而占投资70-80%的企业投资意愿并没有相应增加。企业新增投资（占全部投资的1/2左右）的下降在统计上只反映在最后一个月，12月份反映的新增投资额通常站了全年的50%。因此，虽然财政刺激方案会在一定程度上平滑投资下降的深度和速度，但年内投资增速的颓势依然无法改变。

　　降息激励效果有待观察：利率变动对经济的影响是不对称的。在经济上升时期提高利率可以对总需求产生一定的抑制作用；在经济下行时期降低利率，却几乎不对总需求产生扩张作用。经济下降时期，激励经济的扩张流动性，只能起到减缓总需求下降速度的作用，其功效以不加速经济收缩为限。在经济紧缩期间，经济一不小心就会陷入流动性陷阱状态。当前我国扩张的货币政策，是否能达到激励经济的效果，成效还有待观察。

　　中国首次明示货币主义政策：在《国务院办公厅关于当前金融促进经济发展的若干意见》中，中国第一次明确表示了与GDP挂钩的货币供应增长目标，意味着货币主义固定货币增长的政策主张在中国首次得到公开确认，“适度放松”的政策主张第一次得到清晰阐述，货币当局的自信力可见一般，亦有助于我国货币政策公信力的提高。

　　面临流动性陷阱，未来货币去向值得关注：中国的货币利率和投资利率间利差的变动状况说明，扩张货币政策的激励作用已迅速降低，进一步降低利率对总需求的扩张作用已不大，再采用货币激励手段，功效已完全失去，中国的流动性陷阱风险开始迫在眉睫。未来的进一步降息等扩张货币政策，只会带来促使当前的货币缺口状态转化为货币剩余状态的效果。