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　　报告作者：杨建海、黄立军撰写日期：2008-12-22

　　公司的冗余资本是否需要打折：考虑到公司在融资融券、直接投资等业务对资本需求之后，公司仍然有较多的冗余资本。对于这部分资本是否需要在估值的时候给予折扣是一个重要的问题。我们认为由于这一轮股市调整，国内券商的风险控制较好，因此这笔资本的国内并购价值是不高的。但等待国外投行的盈利模式明朗之后，这笔资本进行国际并购的价值还是很高的。因此我们认为对于这笔资本无须给予特殊的折扣。

　　由于公司的行业龙头地位，加之基本面方面的风险较小，我们维持公司增持-A的投资评级，按照2009年2.5倍市净率给予公司23元的目标价。

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