报告作者：胡薇撰写日期：2008-12-26

　　悲观谨慎：全球经济大调整的根源，是中国崛起背景下，新技术扩散、全球化红利、金融分工失衡三大力量交互运动的结果（华安）。中国本轮经济调整本质上是经济长期高增长之后，受资源环境约束，原有发展模式难以为继而引发的，加之受到百年一遇金融危机的深度冲击，所以其调整可能经历更长的时间（信达澳银）。实现经济增长模式的转型和结构升级，将决定我国经济的中期趋势和短波形态（华安）。对于中国经济何时触底，要看三个方面：一是4万亿元的财政刺激方案在明年一季度落实情况如何，尤其是项目进展对社会总需求拉动情况；二是货币政策；三是关注银行放贷速度（交银施罗德）。现在看来，基本面仍未见底，宏观经济和企业盈利都不容乐观，GDP下行趋势明显（信达澳银）。虽然目前消费还保持相对稳定，但未来如果随着失业率的上升，居民可支配收入的下降，消费估计也很难继续独撑经济增长大局（易方达）。本次央行降息，股市反应不涨反跌，主要原因是降息幅度未达到市场此前预期，而且股市此轮反弹以来存在调整压力（汇丰晋信）。在震荡的市场格局下，降息对市场的提振作用有限（国联安）。未来估计央行还会采取继续降息的操作，而准备金率更有较大调整空间（易方达/交银施罗德）。09年虽具有宽松的货币环境，但产业资本和金融资本的博弈却压抑着上行空间。目前年底行情正在展开，短期风险也开始聚集（大成）。大小非解禁是个持续的心理压力，制约着市场的做多信心。基本面的压力也较大，实体经济并未走出谷底，这也说明了近期行情中存在相当部分的炒作因素（诺安）。当前市场给予了政策最乐观的预期，给予了经济基本面悲观但有限的预期，对上市公司业绩下滑仍估计不足（华安）。短期内，市场关注的焦点依然是宏观经济的下行和政府救市的决心及力度之间的博弈，市场能否走好关键取决于政策的力度。震荡盘整仍将是短期市场的趋势（国联安/泰达荷银/信诚/大成/光大保德信/诺安）。未来两三个季度仍然属于需求快速下行阶段，企业广泛受到需求、盈利、现金流的冲击，市场处于宏观主导之下。到2009年年中，当供求关系在较低的增速上恢复平衡之后，市场才将逐渐转为微观主导之下（华安）。09年市场将演绎一个寻找新的平衡点的过程，在政策扶持与经济下滑、在流动性充裕与限售股大量上市之间的复杂博弈过程中震荡筑底（上投摩根）。