报告作者：吴土金撰写日期：2008-12-29

　　上周大盘跌幅超过了8%，我们认为近期的反弹可以理解为流动性行情的预演，反弹没有获得延续的原因在于：⑴尽管在政策主导之下，11月新增信贷总额接近4800亿，同比增幅达到了16%，但流动性的直接指标——狭义货币M1增速并没有出现真正的反转，11月的M1增速创下了6.8%的历史新低，可以理解为货币流通速度的放缓和境外资本的流出制约了货币总量的扩张；⑵当前经济基本面预期下的金融资产，其估值并没有跌到真正的低位极限，充其量只是在一个合理的区间，因此，以大小非为主的解禁股仍然会对市场的供给面形成一定的压力。

　　从基本面上来看，09年第一季度仍然是宏观经济悲观预期逐步扩大的时期，以供需失衡和产能过剩为特征的经济下滑无疑将对企业盈利造成强烈冲击。11月单月工业增加值同比增速已经回落到5.4%的低位，近期公布的前11个月规模以上工业企业利润增长仅为4.9%，其中国有及国有控股企业利润同比下降了14.5%，相信整个四季度的经济指标仍然会让人大跌眼镜，一度被四万亿投资计划冲淡的基本面悲观预期仍然需要时间来彻底消化。

　　观察M1与股指的历史走势，我们发现M1见底的时间往往稍微提前于股指，在98年经济低迷的时候，M1见底的时间甚至比股指见底提早了差不多一年。M1和M2的增速差大致描述了高流动性货币和低流动性货币之间的转化关系，从M1、M2增速差的角度来看，货币从低流动性的定期存款等金融资产转向高流动性的货币M1，往往伴随着股指的上升，反之亦然。综上，我们认为在基本面较差的情景下，流动性对股市整体估值的烘托作用往往需要一定的时间才能生效，不妨在M1出现拐点之后再讨论较大阶段行情到来的机会。

　　本周为08年的最后三个交易日，12月的股指却仍然在红黑之间艰难挣扎，在流动性驱动的行情尚未真正到来，年末解禁压力尤为巨大的情形下，建议投资者严控仓位，耐心等待高景气度板块和银行、地产等景气适中估值合理板块跌出来的投资机会。