报告作者：钱宏伟撰写日期：2008-12-23

　　长航集团下属两家上市公司长航油运和长航凤凰同时发布公告。经报国务院批准，国务院国资委批准中国外运与中国长航实施重组，将中国外运更名为中国外运长航集团有限公司作为重组后的母公司。重组实施方案由重组双方共同研究制订，并报国务院国资委审批。自此，市场预期已久的两大航运央企整合正式开始。

　　新集团资产规模超千亿。从资产规模、资产质量、盈利能力以及资本市场运用等多方面看，中外运集团总体强于长航集团。合并后，新集团的资产规模将超过千亿。业务覆盖综合物流、航运、船舶修造等多个领域。

　　航运业务有望成为整合重点。除了航运业务外，其他业务不大会因此整合带来明显的影响。而重合度较高的干散货业务将成为整合的重点。而中外运下属香港上市的中外运航运可能会成为干散货业务整合平台。长航下属的长航凤凰可能会因此存在变数，而存在较大看点。

　　造船资产吸引力有待提升。要作为一个相对独立、具有一定规模而需另建资本运作平台的产业，最有可能就是目前长航集团第一大产业造船业。但就目前看，此块资产盈利能力弱于两家上市造船企业。如果不能通过资产剥离等方式提高盈利能力，情景假设分析，难以带来注入公司股票价值的有效提升。如果能够有效提升资产盈利能力，则还是具有一定吸引力。

　　相关投资机会分析：就目前而言，相关公司投资价值不太明显。长航油运和长航凤凰在运价大跌的背景下，明年业绩存在较大下降压力，随着全球经济的衰退和运力的大量投放，航运业的景气仍处于下降过程中，在全球经济明显复苏前，机会均不大。而外运发展随着我国航空物流对外资全面开放，合资伙伴逐步独资，公司原有的运营模式面临巨大挑战，目前也处于艰难的主业转型中。

　　但就此次整合而言，长航凤凰相对看点可能较大，具体的机会取决于整合的方式和注入资产的吸引力。就目前看，尚难发现重大的投资机会，可能仍以股票低位时的交易型机会为主。

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