报告作者：黄文龙撰写日期：2008-12-26

　　全国公路货运11月出现了环比下滑：从全国范围看，我国的公路客、货运周转量在11月份仍然保持了同比正增长，环比分别出现了9%和5.9%的负增长。去年11月公路的客运周转量环比为8%的负增长，货运周转量环比为1.4%的正增长。客运环比下滑的幅度与去年大致相当，这说明公路客运运输受不利宏观环境的影响相对较小；而货运运输受到了明显的负面影响。我们认为今年的圣诞前出口旺季不旺是11月份公路货运周转量环比下滑的重要原因。

　　代表性路段11月运营数据中部好于东部：从我们选取的中、东部6条代表性路段11月份的运营数据看，东部地区各路段车流量均出现了同比环比均下降的现象。其中山东济青高速表现最差，11月的车流量出现了同比30.8%，环比25.8%的下降，这表明，在日韩经济日益恶化的情况下，山东省的经济形势也在急剧恶化，市场目前对山东高速明年的业绩下滑风险明显预计不足，山东高速的股价面临巨大风险。中部地区的代表性路段车流量变化相对平稳，河南郑洛高速的车流量同比轻微下滑，而湖北汉宜高速的车流量还出现了同比14%的上升。这说明目前经济危机对中部地区的影响还相对较小。

　　中金覆盖高速公路上市公司运营情况。11月中金覆盖的上市公司的车流量均在继续恶化，符合我们之前的预期。其中浙江沪杭甬旗下的沪杭高速和杭甬高速受出口下滑和杭州湾大桥分流的双重打击，情况最差，沪杭高速与杭甬高速的车流量分别同比下滑了31.9%和20.6%。而深高速由于市区内道路较多，小汽车比例较大，车流量整体下滑幅度相对较小。

　　11月高速公路行业A股跑赢大盘，H股跑输大盘。近一个月，中金公司A股收费公路指数小幅上升0.5%，跑赢大市2.7个百分点；中金公司H股收费公路指数上升5.2%，跑输大市10.3个百分点。收费公路行业在大盘下跌时具有防御性，而在大盘反弹时表现欠佳，这充分说明了该板块的防御性特征。

　　A/H股均首选宁沪高速(600377.CH/177.HK):A股方面宁沪高速长期投资价值和高分红收益率(2009年4.7%)兼备，是我们A股的收费公路公司的首选。皖通高速A具有较为确定的高分红收益率，熊市中有其配置价值。而深高速A、粤高速A股价偏高，我们提请投资者注意风险。H股方面，我们覆盖的公司目前都有较好的分红收益率支撑，在市场高度不确定的情况下都有其配置价值，而宁沪高速H、深高速H的投资价值最为明显，建议投资者吸纳。

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