报告作者：屈庆、张睿、张磊撰写日期：2008-12-23

　　结论和投资建议：明年降息仍是主基调，而且由于目前债市隐含降息预期幅度低于我们对基准利率下降幅度的预期，因此降息兑现对收益率下行仍有正面影响。明年通缩风险加大，资金面则会比较宽裕，我们依然认为明年债券市场处于牛市的趋势之中，出现拐点的风险比较小。但我们也承认2009年收益率下降空间明显不如2008年，非常有限的潜在收益率下降空间无疑会影响机构投资行为。财政刺激计划推动，经济阶段性好转导致市场对经济悲观预期的修正；股市阶段性反弹导致的投资主体特别基金投资倾向的转变；降息不断兑现导致的利好因素出尽，都会成为债市短期波动的决定因素。2008年债市出现趋势性机会，“守株待兔”或是最佳的操作模式。但2009年在尊重牛市的大背景下，我们似乎更应该采取波段操作的思维，即“涨多了就卖，跌多了就买”，在收益率窄幅波动的区间，实现更大的收益。