报告作者：俞冲撰写日期：2008-12-19

　　今年银行股的走势与其高速增长的态势背道而驰，除了随整个资本市场从高估值水平向合理区间回归因素外，以下3个原因从年初开始贯穿至终，对银行股价形成了沉重的压力：宏观经济形势趋紧，由此带来的各方面担忧的负面效应，正在从各个途径向银行业传导，并愈演愈烈；年初紧缩性货币政策尽管已经完全转向，但其延续效应对银行业绩的消极影响在2008年内料难消除；外部宏观和金融形势的动荡，影响了市场对银行业的信心，并对国内金融资产估值产生了消极的示范效果。

　　2009年银行的经营压力将高于今年：信贷规模控制放宽，是2009年的主要亮点，但实际效果未必能尽如人意；净息差水平将因利率工具运用方向的变动而小幅收窄；对贷款质量的因素担忧可能大于以往任何时候，但我们认为出现大范围违约的概率很低；中间业务收入料难再现2007年好景。

　　阴霾中寻找阳光：高速发展期已经为银行的严冬提供了充裕的“储粮”；估值已经处于安全区间；股市与宏观经济见底后，银行自身基本面将提前好转，而同期走势将强于大盘整体水平，产生“春江水暖鸭先知”的效应，银行业同样蕴含机会。

　　未来经济下行的预期在近期内难以改变，整个银行业经营压力在2009年将进一步加大，可以预见银行将面临增长放慢，风险加大的局面：2009年银行业的信贷业务增速与息差将低于2008年，而信贷成本也面临上升压力，中间业务收入也难以再现过去两年的繁荣局面，需要重点关注的是直接或间接影响银行盈利以及资产质量的一系列指标。维持2009年对银行业“中性”投资评级。

　　从估值情况来看，经过前一轮的深幅调整，上市商业银行的估值区间已经大幅下移，以2008年12月19日收盘价为准，各上市银行动态市盈率已经下降到了1.4-2.5倍，已经处于安全区间，且考虑到银行相当于经济形势及股价走势的“先发”效应，我们建议目前战略防御，静待底部来临，在宏观经济触底时，方增持银行股。

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