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　　报告作者：吕琪、王华撰写日期：2008-12-26

　　公司是广东省水利水电工程龙头企业，拥有50年的基建工程技术与品牌积累。公司占有广东3000万元以上大中型水利水电工程市场占有率超过55%，在水利水电工程领域，是仅次于中国水利水电建设集团和葛洲坝集团之外的第三大水利水电工程企业。公司将受益于水利水电建设的稳步增长。

　　市政工程方面大力开拓地铁业务，受益广东省地铁和轨道交通业务建设加速。未来5-7年，广东省地铁和轨道交通建设将呈现持续增长态势，预计每年将带来200-250亿元的市场容量，其中地铁盾构业务带来近15-20亿元的市场。公司未来3年地铁业务有望迎来爆发式增长。

　　积极财政政策有望推动水利、市政及轨道工程加速。国务院进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施，初步测算到2010年底投资4万亿元。其中四季度首批1000亿中央投资中200亿将用于水利工程建设。预计明后年水利、市政及轨道工程建设将继续受到扩张型财政政策支持，公司将充分受益。

　　产业链延伸，大力发展水电和风电等绿色清洁能源。在做大做强水利水电和市政工程主业的同时，公司收购湖南水电和建设海南风电项目，积极拓展上游产业链，有望成为明后年新的业务增长点。

　　公司订单充足，在手定单保证未来2年业绩增长。公司公告08年初至8月公司承接工程订单15.1亿元，加上07年底结转工程61.8亿元，目前公司正在履行的工程合同总价为76.9亿元。扣除已经确认收入业务量约30亿元，公司在手未执行合同金额超过40亿元，为公司未来两年业务开展奠定了充足基础。

　　估值与评级。我们预计2008-2010年EPS分别为0.31元、0.41元、0.57元，净利润复合增速25%。公司作为受益基建的区域性龙头，给予公司09年20倍PE，公司合理价值8.2元，目前股价6.22元，首次评级给与“增持”评级。公司09年获得高新技术企业认定可能性较大，若获取将按15%所得税率征收，将增厚09和10年EPS0.05和0.08元。

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