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　　报告作者：凌晨、王俊峰撰写日期：2008-12-26

　　公司地位：无可争议的IT龙头。公司成立于1988年，2001年上市以来逐渐从财务软件公司成功转型为综合管理软件提供商，主要产品包括ERP、财务软件、集团与行业解决方案、EAM软件与政务软件等。自2002年以来，公司在ERP软件、财务软件与管理软件的市场占有率一直位居第一。作为国内主要的通用软件提供商，公司是无可争议的IT行业龙头。

　　中国企业信息化大潮中的长期受益者。中国的信息化支出长期低于世界平均水平、硬件投资比重过高的现实背景决定了中国的IT产业未来还有巨大的发展空间。我们预测未来5年中国IT支出仍将保持两位数的增长。管理软件市场上，目前市场已经步入成熟期，目前用友、金蝶、SAP、ORACLE已经占据了管理软件市场接近50%的市场份额，竞争格局已经基本稳定。

　　公司的核心竞争优势我们认为用友软件的核心竞争优势。主要体现在以下五个方面：强健的服务网络、庞大的客户基础、持续的研发投入、产品的适用性、产品较高的性价比。ERP产品更重要的是要和特定国家、特定发展时期的企业的信息化发展水平和管理水平相适应。本土化成为用友在与国际厂商竞争时最重要的利器。

　　内生与收购双轮驱动下的高增长。内生增长方面，高端产品NC从07年步入高成长轨道，未来继续维持高增长低风险的特征。U8的收入今年上半年突然爆发，原因在于公司顺应行业发展趋势提出行业化解决方案，下游需求得到释放。Tong系列基本解决财务一体化问题，需求没有问题。在公司现金充裕的情况下，公司收购的步伐也会迈的比同行要大，09年继续对收入形成双轮驱动的格局。

　　盈利预测及估值：我们预测公司经营性EPS08～10年分别为0.713元、0.775元、1.002元，对应剔除现金后股价的P/E分别是26.65X、24.52X、18.96X，落在软件板块估值的合理区间，暂时维持“中性”评级。但我们对公司基本面、尤其是长期基本面是十分看好的，因为这家公司未来成长是十分确定的，抵抗系统性风险能力是十分突出的，因此我们要指出的是未来这个评级一定是存在上调空间的。

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