报告作者：詹炜撰写日期：2008-12-25

　　我们认为从月度(季度)数据来看，行业业绩最坏时刻在2008年三季度中已经度过，从年度数据来看，行业的底部将出现在2009年；行业在2009年能否会出现反转还有待宏观经济预期的好转。限售股解禁规模虽大，但有减持意愿的规模有限，不会构成制约行业反转的关键因素。

　　我们认为短期内传统业务对行业的贡献潜力在2007年基本发挥到了极致，未来业绩增长新动力之一将来源于创新业务。

　　比较中信证券和美、日、台湾主要投行的盈利能力，我们可以看到，即使在上轮熊市，中信证券ROA水平仍表现更好，但ROE水平只是凭借2006-2007大牛市才和其他机构大致相当，而其他年份则存在着显著的差距，相比过低的杠杆率是中信证券ROE水平偏低的主要原因。杠杆率的适度提升，将有望成为未来证券行业业绩提升的最大潜力。

　　2009年行业业绩将见底，宏观经济预期能否好转还有待观察，使得市场维持震荡的可能性较大。从行业发展的潜力来看，创新业务的推出和杠杆率的适当提升，都将是一个渐进的过程。基于上述判断及估值水平，维持证券行业“中性”评级。

　　个股选择上，我们倾向于关注攻守兼备且估值合理的优质券商。防守上，我们看重券商的资本实力、经纪业务市场份额、多元化业务布局、投资风格是否谨慎。进攻上，首先，我们看重券商现有佣金率水平和研究服务能力；其次，我们看重券商的资本实力和风险管理能力；最后，对于资本实力偏弱的中小券商，我们看重的是特色化经营能力。基于上述判断及估值水平，维持中信证券“推荐”评级。

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