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　　报告作者：徐军撰写日期：2008-12-26

　　从主营业务来看，对公司业绩贡献最大的两个子公司是广东天普和常州制药。广东天普未来的增长寄希望于：乌司他丁和凯力康。乌司他丁已成为急性胰腺炎的首选用药，预计08年销售收入将达到2.5亿元，同比增长31.5%。凯力康作为缺血性脑血管急性期用药，市场空间是巨大的，其主要对手先声制药的必存07年销售收入4.3亿元。广东天普为实现凯力康的快速增长，积极扩展终端医院。预计凯力康08年销售能实现翻番，将实现销售收入2000万元。预计08年广东天普净利润增长将高于40%，对09年我们仍然持乐观的态度，预计增速能大于30%。

　　在不考虑资产注入情况下，上实医药08年和09年每股收益分别为0.45元和0.54元，08年和09年动态市盈率分别为25.1和20.9倍。目前估值在医药公司中处于较低的水平。资产注入的预期能使公司的估值获得一定的溢价。我们按照09年每股盈利的30倍定价，12个月的目标价为16.2元，维持“增持”评级。

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