报告作者：谢军、林红垒撰写日期：2008-12-25

　　我们的观点：随着宏观经济增速的下滑，电力、钢铁、水泥、合成氨等需求减速，全国煤炭需求下滑不可避免，根据我们的测算，2008—2010年全国煤炭需求保持大约3%左右的增长，远低于往年10%左右的增速。随着国内外价差的消失、国外经济减速对能源的需求减弱，我国煤炭出口可能会继续萎缩。从供给侧观察，前几年的煤炭产业固定资产投资使得今后每年煤炭产能的增长都在2亿吨以上，即便考虑小煤矿的治理国内煤炭产能过剩压力也非常明显。但我们认为目前煤炭行业集中度显著提高，抗风险能力增强，不会出现九十年代末普遍亏损的情况。动力煤价格与炼焦煤出现分化。受国内过剩压力以及国际需求及煤价的冲击影响，动力煤价格较目前仍有10%左右的下降空间。炼焦煤下半年跌幅大大超过动力煤，价格调整比较充分，考虑到资源的稀缺性以及下游钢铁、焦化行业量价回升将会得到较大支撑。

　　经过90年代末的严冬，煤炭行业从2001年走出低估，吨煤净利润不断增长，到2008年1—8月份达到80元以上。但随着2009年煤炭价格的下滑以及政策性成本的增加整合行业的业绩会有明显下滑。

　　投资策略：观察以往煤炭板块PE、PB走势，尽管目前估值处于低位，但风险仍没有充分释放。煤炭属于强周期行业，在宏观经济下滑，煤炭下游需求明显萎缩的大背景下具有较大的风险性，从历史来看，煤炭作为最上游的基础能源行业衰退要晚于宏观经济半个周期左右，行业的好转也在宏观经济复苏之后。我们对行业给予“持有”评级。

　　我们认为未来炼焦煤价格较动力煤会得到更多的支撑。因此可以重点关注资产注入明确的、产能及盈利能力快速增长的优质炼焦煤上市公司盘江股份。

　　动力煤公司方面可以重点关注合同煤占比较高、未来产能明显增长的优质动力煤龙头，如中国神华。

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