报告作者：葛军撰写日期：2008-12-25

　　本篇报告主要探讨了3个问题。(1)金属价格的底限在哪里？(2)行业的估值底限在哪里?(3)行业和股票何时见底和复苏。

　　金属价格已经接近底部，虽未达到历史极限低位，但大幅下跌的可能性已经较小。我们认为锌和铝的价格已经基本见底，铜和镍从中长期来看还有下调的空间。

　　A股与国际估值水平已无太大差别，尤其是铜、铝和黄金行业。行业估值已处于较低水平，但尚未达到历史极限低位，后期仍有下调空间。

　　目前行业仍处于周期下降的左部，但已接近底部，上市公司盈利的低点尚未到来，09年可能是行业盈利最为悲观的时候，而伴随着行业的低迷，行业整合也将加剧。

　　行业复苏的根基在于全球经济基本面的好转，目前判断全球经济尚未见底。房地产行业景气度尚未好转，汽车行业目前步履维艰，中国经济刺激政策真正传导到实体经济可能存在一定的滞后。我们判断全球经济走势未来1年并不支撑有色金属行业复苏。总体上我们对09年有色金属行业整体的主题性投资机会持谨慎态度，但不排除短期的局部机会。

　　影响我们判断的风险是全球(尤其是中国)后期有可能加大对经济的刺激力度，这些变化都将影响金属的需求以及企业的运营成本，从而使得行业景气度提前于我们的预期。

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