报告作者：谢军撰写日期：2008-12-25

　　电力行业未来发展方向在哪里?在当前背景下，我们认为火电建设高峰已过，核电、水电是今后电源建设重点；预计2009-2010年，我国新增发电装机容量5700万千瓦和3000万千瓦，增速分别为7.30%和3.52%；其中火电4800万千瓦和2600万千瓦(扣除关停小火电)，增速为5.41%和1.67%。同时，行业内整合加剧，发电企业向上游控制煤炭资源动力不减，煤电综合能源公司将成为今后发电企业发展主流。

　　火电行业2009年实现扭亏：败也煤炭、成也煤炭.下游煤炭需求降低，2009-2010年全国煤炭产能预计过剩1.99亿吨和2.64亿吨，再加上国际动力煤价冲击，我们认为国内动力煤市场价在目前的基础上尚有15%左右的下跌空间，5500大卡动力煤回到2007年470元/吨水平。合同煤价与市场煤价接近。发电企业盈利能力将修复到正常盈利水平。

　　用电需求短期不旺，中长期增速依旧明确:2009年上半年随着钢铁、水泥等耗能行业产量恢复，行业将改变目前需求不旺现状。根据相关性分析，我们预计2008-2010年全国用电需求增速分别为6.12%，6.08%和7.09%；从供需关系来看，2009年电力供应将过剩，2010年电力过剩减轻；2009-2010年全国发电设备平均发电小时数4611和4815小时，同比下降119和增加204小时，降幅2.52%和增长4.42%，其中火电发电小时数4800和5090小时，同比下降170小时和增加291小时，降幅3.41%和增长6.06%。从电力行业的周期分析，如果宏观经济在2009年见底，电力行业的底部也将在2009年出现。

　　2009年投资建议与投资主题:从历史估值水平和板块间估值比较，目前一线电力公司不具吸引力；但从防御和行业反转角度看，行业具备攻守兼备特征，我们建议2009年上半年标配或超配电力，如下半年市场出现反转，建议降低电力行业配置，寻找板块中业绩增长较快的成长性公司；另外资产重组将成为投资亮点。重点推荐穗恒运(000531.sz)、宝新能源(000690.sz)、桂冠电力(600236.sh)和国电电力(600795.sh)。

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