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　　报告作者：宋晗撰写日期：2008-12-23

　　白云山在2007年取得了较好的业绩以后，在2008年有较大幅度的下滑，主要的原因是部分子公司的销售情况不如预期，原材料成本和人工成本上升导致毛利率下滑和费用上升；以白云山制药总厂、化学药厂和天心药业组成的抗生素板块销售稳步提升，但是除了制药总厂以外，另外两家的毛利率只有10%上下，对利润贡献有限，白云山和黄中药厂依然给公司提供稳定的利润；OTC板块由于渠道存货过多等因素，销售大幅下滑，但是目前渠道存货的清理已经基本完成，营养药板块的合资公司百特侨光没能摆脱亏损，而且在未来的1-2年中无法给公司带来利润；原材料成本和人工成本上升以及利率上升给公司增加了5000万元的成本和费用；2009年的情况会好于2008年，将会有一个恢复性的增长，财务费用的大幅下降、原材料成本的下降都会给公司带来额外的利润增长；公司毛利率并不低，但是高企的费用率吞噬了公司大部分的利润，对公司管理短期内大幅改善预期的落空使得对公司未来两年的业绩增长预测趋于保守；下调2008-2010年的业绩预测到0.17元、0.27元和0.31元，公司目前的市销率低于1，是大型医药制造企业中最低的，维持谨慎推荐的评级。

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