报告作者：姚俊、罗雄、纪敏撰写日期：2008-12-19

　　本次下调幅度为32%，这是在国际原油价格已经大幅回落一段时间后作出的调整，初步测算08年全年航油零售价平均约为7300元/吨，比07年平均5960元上涨22%，预计08年航空公司燃油成本仍将比07年上涨28%左右。

　　预计09年如果航油全年平均价格在5000元/吨时，各航空公司将减少28%的燃油成本，如果航油价格维持在6000元/吨时，各航空公司将减少14%的燃油成本。

　　目前航油价格趋势已经在下降，而燃油附加费还暂未向下调整，预计下调的可能性较大。

　　我们认为尽管成本方面将有利好消息，但关键是需求恢复仍存在不确定性，而且明年各公司的运力投放和竞争格局等因素使得票价指数很难上去，客座率也较难提高。

　　在这波经济周期的调整中，国内航空业将面临有史以来的“寒冬”，通过并购整合来进行“抱团取暖”将是重要的应对措施。

　　维持航空类行业“中性”评级，尽管行业基本面不太可能有太大起色，但行业并购整合将推动估值波动带来的投资机会。由于并购整合的方案目前无法明确，我们暂不对此进行详细评论，按通常经验，并购的目标和并购发起人都将有短期大幅波动的可能性。同时建议必须注意控制足够安全的估值边际。

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