报告作者：孙海波撰写日期：2008-12-18

　　随着中国经济增长速度的放缓、增长方式的转变，钢铁、煤炭等过去持续获得超额收益的行业将受到挑战。煤炭行业下游需求放缓已成定局，即使按照联合证券研究所相关研究员的乐观预测推算，2008-2010年煤炭需求增速也仅为6.05%、5.93%、6.25%；而由于近年煤炭固定资产投资迅速增长，2009、2010年将进入产能集中释放阶段，如果按照现有产能利用率，则2008-2010年煤炭供给增速为7.3%、6.7%、7.1%；在目前总需求形势下，2009、2010年煤炭将出现供过于求。而只有当下游需求逐步回暖，煤炭产能利用率回升时，煤炭价格才有可能真正走出下行通道，因此未来两年煤价低位运行几成定局。

　　我们对煤炭价格进行乐观和悲观两种情形假设，对应煤价回到2007年末和年初价格(目前各类煤价基本对应2007年末价格)，测算得2009年行业利润增速约为-40%——-85%。

　　对于即将到来的双“熊”市(煤炭行业与证券市场)，我们认为将提供给投资者进行长期价值投资的好机会。我们通过计算煤炭公司资源价值与产能价值构建价值投资区域，通过计算重置净资产的合理市净率水平提出行业景气低迷时期估值顶部区域，从而形成区间投资策略。2000年至今煤炭行业经过风险调整后的超额收益并不高，这表明煤炭行业波动率较大，凸现了交易策略的重要性。因此我们总结煤炭反弹的市场、下游、行业、公司等多方面因素，以期发现短期交易型机会的刺激力量。

　　在煤炭景气下行趋势下，我们认为值得关注的是产业链可以平滑业绩以及产能增加可以稳定业绩的公司，例如中国神华和西山煤电。而在区间投资策略运用中对于同时接近或低于资源价值的公司，建议首选产能重置价值大的公司，例如平煤股份，该类公司在景气回升中将享有更大的收益弹性。

　　此外，还应重点关注集团资产注入预期较强的公司，例如国阳新能。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。