新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　报告作者：徐锦撰写日期：2008-12-11

　　中国远洋是中远集团整合其集装箱、散货等航运主业后的控股公司，目前主要业务包括干散货和集装箱运输业务，并拥有中远太平洋有限公司(01199.HK)约51%权益及中远物流控股权。作为排名世界第一的散货船及世界第六大集装箱船公司，中国远洋目前拥有和控制包括146艘合计49.4万TEU的集运船队及462艘合计3，616万载重吨的散货船队，并拥有大量集装箱和散货船订单。鉴于金融危机下散货及集运市场均低迷且中短期景气难以复苏，中国出口显著放缓，同时船舶资产价格迅速下跌，我们对公司短期盈利前景不看好，但相信经过此次严冬，公司中长期增长前景仍将秀丽。我们预测公司2008年及2009年每股收益分别为人民币1.83及0.11元，以个别业务加总法计算其目标价为4.30港元，相当于2009年0.7倍市净率及39倍市盈率，投资评级为卖出。

　　BDI空前暴跌后持续极度低迷，散货船盈利模式面临挑战2007年底母公司散货资产注入后，公司主要盈利来自散货船队。目前业界对2009-10年干散货运输市场普遍持悲观预期。公司散货船队以租入船为主且长期租入比例较高，我们预计平均租入成本不低于BDI4，000点；自有船方面，公司称保本点约在BDI1，300点。由于公司目前已锁定的2009年营运天比例较低，预计公司散货船队未来2年盈利将相当有限且不排除出现亏损。公司凭借业内一流的经营能力在过去几年BDI牛市中成功采取控制船策略获得了成功，但目前此种盈利模式正面临严峻挑战。

　　集运市场短期难以走出低迷在欧洲及美国经济放缓、消费者信心疲弱的背景下国际集运市场今年7-9月的旺季不旺，近期运价加速下跌，各大船东纷纷撤线封船，预计多数集装箱船队四季度将面临亏损。公司虽及时调整运力部署，但三季度除亚洲区内线以外的所有航线营业收入仍然明显下滑。我们预计四季度及2009年集运市场仍然难以好转，唯一的利好是燃油成本已经大幅下跌，但我们估计公司集运船队今年四季度将录得亏损，目前看2009年盈利前景也难以乐观。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。