报告作者：齐敏华撰写日期：2008-12-03

　　行业在08上半年达到景气高点后快速回落：08上半年行业经历高增长，下半年由于经济减速导致的下游需求不振，在供求关系变化、新增产能等因素影响下，主要产品价格见顶回落，企业减产及降价措施使产品市场呈现量价齐跌态势，行业景气下行。产销率下降、库存增加，同时纸及纸板出口量下降，而原料进口依旧保持增长。

　　行业景气下行，纸种程度不一：由于纸及纸板消费与经济增长密切相关，GDP增速下降，将对纸及纸板消费增长将产生影响，我们预计明年上半年造纸行业景气仍将下行，随着预期中下半年大环境的趋暖将有所改善。文化纸受经济波动影响较小、需求相对稳定；铜版纸的压力来自出口减少、新增产能；白卡景气受新产能冲击影响景气下滑最显著；新闻纸走出低谷还待时日；箱板纸受经济波动影响显著，景气下行仍将持续。

　　纤维原料价格下降利于降低成本，政策因素利好龙头企业：由于纸业需求萎缩、高库存、运费下降及汇率因素，纤维原料价格9月以后出现回落，木浆价格回落15%，废纸价格回落60%，预计浆价将在重心下移后趋稳。纤维原料价格下降利于企业降低成本。《节能减排综合性工作方案》、《造纸行业产业政策》、新《制浆造纸工业水污染物排放标准》、增值税改革将有利于龙头企业的发展。

　　投资建议：评级：未来十二个月内，中性。关注：龙头企业、景气差异、完整产业链。关注公司：晨鸣纸业、太阳纸业。

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