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　　报告作者：黄皓撰写日期：2008-12-08

　　1、公司四季度铜产量下滑明显，不能完成全年计划。主要是张家港联合铜业粗铜和废杂铜收购紧张，预期减少4.5万吨，金隆铜业四季度减少1-2万吨所致；铜材产量受需求影响产量预期减半；硫酸出现赊销状况；其他产品生产销售正常。另外，金隆铜业明年还有5万吨的产能增长潜力。

　　2、存货影响没有预想中严重，情况还偏乐观。较多存货已在三季度消化，成功的铜套期保值操作以及进口现货铜精矿M+3的结算方式有效降低了四季度铜价大幅下跌给公司经营带来的压力。

　　3、2009铜加工费会升高，但不可过于乐观。尽管目前出现了70/7的铜加工费，但受铜冶炼厂商谈判地位偏低；铜精矿生产商利润大幅下滑导致生产积极性降低；废杂铜产业链断裂导致铜精矿替代等因素影响，明年中国地区的铜加工费仍不可过于乐观4、目前预期铜陵有色四季度不盈利，明年业绩明显下滑。原因主要是未完全套保的存货加大了冶炼成本，硫酸、贵金属、铁球团等副产品价格下滑，铜价大幅下滑降低了自产铜精矿盈利所致。

　　5、公司估值并不具优势。与境外规模相当的铜生产商相比，公司股票估值并不具优势，铜矿自给率偏低也极大限制了其在行业内的竞争力，但成功的套保操作大大降低了行业急剧变化对公司的影响。在其他企业遭受较大损失的情况下，其可能取得一定的竞争优势。我们暂时给予其中性评级。

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