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　　报告作者：梁静、董乐撰写日期：2008-12-09

　　11月份，公司完成股票基金权证交易额2097亿元，同比下降25.2%，但环比增长52.4%，当月约实现佣金收入2.62亿元，同比下降14.3%。

　　11月，公司股票基金权证市场份额3.86%，较上月下降0.11个百分点。

　　公司股票基金交易市场份额为4.14%，较上月下降0.07%，权证市场份额为3.34%，较上月下降0.25%。

　　1-11月，公司实现股票基金权证交易额2.8万亿元，同比下降34.2%，低于行业39%的降幅，市场份额4.38%，较2007年增加0.29个百分点。

　　11月份，公司在股票公开发行及企业债券发行上仍然颗粒无收。

　　1-11月，公司共完成7单股票公开发行、发行额31亿元，同比下降71.1%，市场份额1.84%。其中，IPO完成5家、12.9亿元，公开增发1家、12.8亿元；配股1家、5.08亿元。

　　1-11月份，公司未能及时抓住企业债券发行爆发的机遇提升竞争力，仅完成1只企业债券的主承销项目，发行额6亿元，同比下降71.4%，排名仅居第31位。公司在企业债券承销领域仍然只是一个“小券商”。

　　我们仍暂时维持对市场的基本假设以及对公司的盈利预期。但由于近期交易的持续活跃，2008年业绩将超出我们预期，如按目前的交易水平测算，2008年日均交易额可达1100亿元，较我们的预期高6%，对应于海通证券的EPS为0.39元，较我们的预期高2.6%。

　　我们维持对2009年日均620亿元的判断。敏感性分析表明，若2009年指数和日均交易额分别维持在2000点和1000亿元，则公司业绩同比持平。在此基础上若交易额增长20%，即达到1200亿元，则业绩增长11%。

　　限售股解禁压力使得11月份以来公司股价跌幅达到54%。目前，公司的PB估值为2.1倍，虽已经接近我们给出的1.5-2倍的安全边际、也较其他券商股有估值优势，但12月仍将有22.3亿股限售股解禁，这将继续给公司股价带来巨大压力。基于此，我们仍维持中性评级，但调低目标价至9元。

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