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　　报告作者：崔玉芹撰写日期：2008-12-07

　　云南特殊电价政策对公司影响不大：我们测算，云南特殊电价及关停小火电补偿对公司下属国投曲靖公司2008-2010年的盈利影响为650万元、2256万元、1230万元，影响公司的每股收益为0.003元/股、0.012元/股和0.006元/股，影响甚微。

　　我们更对担心的是：(1)宏观经济回落使云南省火电机组利用小时继续下滑。

　　国投曲靖电厂前三季度发电量同比下降12.8%，年化发电小时为4300小时；(2)云南政策向西部其他省份漫延。

　　煤价下跌，公司盈利恢复性增长。自2008年7月份秦皇岛动力煤创出历史高价以后逐步回落，目前秦皇岛优质动力煤(大同优混6000大卡)已降至600-620元/吨，且仍有下跌可能。由于煤价的迅速下跌，2009年公司盈利恢复性增长。

　　我们假设(1)电价维持不变；(2)2009年公司综合煤价比2008年同比下降15%，2010年维持；(3)各地发电小时2009年下降2%~5%，预计公司2008~2010年的每股收益分别为0.21元、0.45元和0.51元。目前公司的市净率为2.2倍，2009年动态市盈率为19倍，估值基本合理，维持“中性”评级。

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