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　　报告作者：李磊撰写日期：2008-11-27

　　本次财政部注资30亿元，将直接降低南航资产负债率2.75个百分点，一定程度上缓解公司运营压力，同时也显示出政府对航空运输业，作为一种基础性公共服务业的政策支持，在行业遭遇系统性经营压力之下，上市公司有望获得更多的政策支持。

　　南航作为国内最大的航空公司，截至到2008年三季度末公司资产负债率达到83.26%，虽低于国内东航的98.5%，但同比国外航空公司，负债率仍偏高。高负债率导致航空公司财务负担沉重，也不利于公司正常的规模扩张，在航空市场需求下滑背景下，公司面临巨大的经营压力。

　　本次注资是南航2006年以来一直申请的事情，2006-2007年航空业景气阶段进展不大，2008年随着航空业盈利迅速恶化，3季度行业出现巨额亏损，急需政府政策性支持。南航本次申请获批，超出市场预期，反映了政府对航空业的一种政策支持，同时也与南航2002年重组北方航空、新疆航承担了部分历史遗留债务有关。

　　2009年航空市场需求仍存在一定不确定性，公司中期压力犹存。进入2008年下半年，航空市场需求受国内和国际宏观经济影响越发明显，奥运之后，航空市场需求恢复状况仍低于预期，预计2008年南航将小幅亏损。2009年随着国内宏观经济受海外市场影响越来越大，国内航空市场恢复情况仍存在较大不确定性，海外市场预期仍较为低迷，由于南航业务80%集中在国内，海外市场低迷对南航影响低于国航和东航。同时南航对人民币汇兑受益依赖大，2006-2007年南航汇兑净受益分别为14.92和27.75亿元，占公司净利润的393.67%和95.92%，而2009年随着全球经济放缓，出口形势恶化以及周边国际汇率大幅度贬值，人民币升值空间已大幅度收窄，南航中期盈利仍面临较大压力。

　　投资分析：2009-2010年南航盈利能力取决于国内航空市场恢复状况，国际航线的低迷对南航影响相对有限，考虑南航运力扩张计划，我们对公司运营效率保留一份谨慎，本次注资将带来短期交易性机会，中期仍维持中性。

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