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　　报告作者：陈亮撰写日期：2008-11-30

　　我国国内目前正在大力推行的“公交优先”政策和公交向“公益化”回归使得国内公交客车市场快速增长；海外公交客车需求仍呈上升趋势；国内外的公交客车市场都能保持一个较高的增长速度。

　　2008年在地震和奥运“限行”的对旅游行业的双重负面影响下，我国旅游客车销量仍保持高速增长。明年我国或将推行“国民休闲计划”以拉动内需，有望带动旅游客车销量继续高速增长。

　　2008年第三季度由于受到国Ⅲ排放标准7月1日实施导致的提前消费影响，客车行业销量同比下降了16.6%。第四季度客车行业销量将好于第三季度。预计2009年和2010年我国客车行业销量仍可保持在5%和10%左右。

　　2008年三季度宇通客车销量不理想，但四季度有所恢复。预计公司2008年客车销量可以达到2.7万辆左右，其中出口3千辆左右；2009和2010年宇通客车销量有望达到3.0万辆和3.3万辆(含兰州宇通)，但公交客车占比的上升使得公司中高端客车销量占比下降。

　　由于原材料成本上升、销量结构低端化和折旧增加三个方面原因，宇通客车三季度毛利率创下了13.04%的新低。四季度和未来两年公司毛利率将回升到15%～16%。三项费用率则可维持在10%左右。

　　公司持有的“江西铜业”股票已经全部卖完，产生的亏损共1.9亿元左右；三季报已经计提了资产减值损失1.6亿元，还有0.3亿元将会体现在四季度的投资收益中。剩下两只股票“中国平安”和“中国人寿”目前浮亏在0.8亿元左右。

　　按照25%的企业所得税，并假设公司四季度将会对现持有的两只股票计提1亿元左右的可供出售资产减值损失测算，我们预测公司2008、2009和2010年分别可实现每股收益0.53元、0.61和0.79元。对应目前8.29元的股价，PE分别为15.6倍、13.6倍和10.5倍。公司目前PB值为2.7倍，鉴于公司的成长性比较明确，公司治理比较完善，我们给予“推荐”评级，目标价10元。

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