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　　报告作者：李磊撰写日期：2008-11-26

　　燃油套保交易是航空业惯例，油价大幅度下挫导致航空公司套保损失较大，但考虑到航空公司从事的是商业性套保，实物交割导致公允价值损失并不会变成真实的现金损失，对公司不利影响是享受不到油价下跌带来的好处。不过本次事件反映出国航在套保操作风险控制上存在一定问题，一是在套保签订时机选择上存在较大问题，本次合约签订时间在2008年7月，当时油价高达140美元的顶峰，二是套保对冲比例上过大，公司董事会授权是实际采购量的50%±10%，实际额度存在使用上限的可能。

　　2009年考虑到经济和金融市场的恢复，国际原油均价综合各个研究机构判断，维持在60-70美元一线，高于当前50美元的原油价格，航空公司因套保造成的非经常性损失将消失，行业市场需求将成为决定航空公司能否盈利的首要因素。初步预测随着国内成品油价格的大幅度下调，以及国内航空市场的恢复性增长，国航2009年将扭亏为盈，但同比2006-2007年高景气阶段仍有较大程度下滑。投资建议维持中性。

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