报告作者：巨国贤撰写日期：2008-11-24

　　从盈利能力角度看，有色金属行业盈利能力全面下降。伴随着有色金属价格的大幅下挫，有色金属企业盈利能力全面下降，突出表现在铜的采选冶、黄金等行业。虽然黄金与铜的采选冶行业业绩下挫明显，但比起有色金属行业别的子行业，盈利能力明显要高。

　　从债务保障情况来看，黄金行业利润较好，铅锌、电解铝行业利息保障倍数低。黄金价格下跌幅度要小于别的行业，因此利润空间依旧较好。但在铅锌、电解铝行业已经出现明显的利润大幅下滑。虽然从三季度总结中并未看到这两个行业经营的严峻形势，但从目前情况来看，这两个行业8成的企业亏损已成现实，我们认为这种亏损还将持续，在可以预见的6个月内行业利润并无转好的迹象。由于这两个行业利息保障倍数较低，不排除部分企业在弱势中被兼并的可能。

　　从企业运营角度看，黄金、铜加工、铝加工运营情况略好于全行业。我们通过存货周转率和应收帐款周转率来进行同行业的这种比较，比较看来，黄金、铜加工、铝加工存货周转率、应收帐款周转率较高，能够为企业在行业弱势的情况下带来稳定的预期，因此在投资有色金属行业时我们更推荐黄金、铜加工和铝加工行业。

　　维持行业“中性”投资评级，关注黄金子行业与加工子行业。由于产品价格的下行趋势不变，在需求不振的情况下我们只能是维持行业“中性”的投资评级，建议投资者关注黄金子行业、铜加工子行业、铝加工子行业。

　　投资建议：由于采选冶炼企业业绩对金属价格敏感度较高，金属价格的下行将造成这类企业业绩的大幅下滑。我们建议投资者规避对金属价格较为敏感的采选冶炼类企业。从上述指标来看，黄金和有色金属加工类产业相对较好，但黄金行业受到价格波动的影响较大，未来黄金价格的走势存在较大不确定性，因此我们建议投资者关注以收取适当加工费为主的加工型企业，并且要关注库存量相对不大，这样金属价格下行对业绩影响较小的企业作为投资标的。我们推荐买入栋梁新材，主要原因是高附加值的加工产能(PS版铝板基)将在2009年释放，公司运营要好于一般加工型企业。

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