报告作者：赵柯撰写日期：2008-11-12

　　需求继续放缓，煤价步入调整期。国内宏观经济出乎意料的加速冷却会使煤炭行业的拐点提前到来。尽管存在小煤矿关停等供给侧的调整因素，但下游惨淡的需求向上传导，加之国际煤价的深度回调，国内煤炭价格将步入调整期。

　　供需基本平衡下，煤价08辉煌难再现。下游行业持续走弱，煤炭需求增速预期下滑。预计2008-2010年我国原煤总需求分别为26.12亿吨、26.92亿吨、27.8亿吨。煤炭供给稳定增长。预计2008-2010年我国原煤供给分别为26.57亿吨、27.68亿吨、28.87亿吨。运输仍是制约煤炭有效供给的瓶颈。

　　09年煤价预测:动力煤、炼焦煤均有一定程度下调。09年煤炭供需总体上平衡，动力煤方面，预计08年山西优混现货均价为710元/吨左右，09年市场动力煤价较08年均价下调10%-20%，合同动力煤价较08年上涨10%左右。炼焦煤方面，预计08年山西古交2号焦煤现货均价为980元/吨左右，09年较08年下调20%左右，全年均价预计在820元/吨左右。随着煤炭成本向完全成本回归，煤炭价格会获得一定程度的支撑。

　　估值近底，戴维斯双击已有可能。无论是PE指标还是PB指标，煤炭行业的估值水平已经接近历史最低水平，并且已基本回落到市场平均水平甚至更低。在宏观经济有转暖迹象之时，煤炭行业可望迎来反弹机会；在行业趋势回调之时，短期已难有好的投资机会。但行业增长动力依然可期，EPS的增长依然具有动力，PE接近历史低点，戴维斯双击已有可能。

　　长期投资煤炭行业龙头企业中国神华。建议采取保守防御策略，重点关注拥有自身经营特点、能够通过外延扩张部分抵御行业周期风险的公司，以及合同动力煤占比较大的上市公司。我们预计中国神华2010年煤炭产量达到2亿吨／年，2007-2010年公司归属母公司净利润复合增长率将会达到9.6%。公司的合理价值在23.27元左右，08-10年相应PE分别为15.91、13.54、12.24。给予公司谨慎推荐的投资评级。

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