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报告作者:李超撰写日期:2008-11-14
我国能源结构单一,长期依赖煤炭。与世界其他地区以油、气为主的能源结构显著不同,我国石油和天然气储量匮乏,对煤炭的依存比例高达70%。2005年我国煤炭消费量高达26亿吨,预计2010年将突破30亿吨。
我国煤炭生产和消费重心逆向分布,跨区域调动量巨大。我国煤炭储量的70%、产量的50%集中在狭小的晋陕蒙宁地区,而消费量的70%分布在东部地区。2005年晋陕蒙宁的煤炭外调量达到6.5亿吨,预计2010年将突破10亿吨。
大秦铁路在晋陕蒙宁地区煤炭外运中具有战略性地位。2005年大秦铁路煤炭运输量占外运总量的44%,2010年仍可达到38%。
公司短期业绩看运能,未来增长靠扩张。影响公司业绩的内生性因素主要是运量、运价和平均运输距离:运价和平均运距基本稳定,未来2年推动公司业绩的内生动力是运量的增长,但运量在2010年达到4亿吨后将遭遇瓶颈。与大秦线配套的迁曹铁路、准朔铁路和北同蒲四线最可能优先注入公司,成为增长的外生动力。长期来看,公司投资价值取决于我国铁路体制改革的方向和进程。
目标价格12.4元,“推荐”评级。预计08、09、10年的营业收入为235、253和271亿,净利润为75、81和91亿。EPS为0.58、0.62、0.70元,年均复合增长率14.2%。我们分析,DCF估值结果(8.77-10.81元)将构成公司价值的底部支撑,考虑到未来的资产注入,目前的股价有足够的投资安全边际。我们给予公司6-12个月目标价格12.4元,对应08年21.4倍PE,09年20倍PE。首次“推荐”的投资评级。
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