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　　报告作者：花长劲撰写日期：2008-11-21

　　经营短期转向保守—暂停拿地，放缓开工计划。今年公司一改去年较为激进的市场扩张策略，通过暂停拿地以及放缓开工计划来控制现金的流出。在融资环境不好以及销售放缓的情况下，公司的这种保守策略大大改善了公司的经营现金流。

　　暂停拿地对公司短期经营不会产生太大影响，去年底公司未结算项目资源约1，136万平方米，可以保证公司3-4年的开发。

　　项目回款速度决定公司资金压力。三季度公司资产负债率达到73.30%，原因主要在于公司发行了12亿元的公司债。但与此同时公司货币资金仅略大于短期应偿还债务，再考虑未付地价以及开发所需资金，短期公司仍有一定资金压力。

　　1-10月已完成销售90亿元，预计11月和12月将完成30亿元的销售，这将有助缓解资金压力。极端情况下，公司有可能通过出售商业物业来获取资金。

　　盈利预测及投资建议：鉴于公司下调了开竣工计划，我们将公司08年业绩下调至0.712元，09年下调至0.914元。

　　去年获取的高价土地对公司实质经营影响不大，因此目前公司存在一定程度的低估。目标价9.50元，继续给予“买入”评级。

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