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　　报告作者：方峻撰写日期：2008-11-21

　　产品价格上涨与原材料价格回落推动盈利能力大幅改善:自8月20日起，国家民爆器材产品基准价提高30%，上下浮动区间扩大为15%，公司相应各类民爆器材产品价格提价30%，同时由于主要原材料硝酸铵的价格自10月以来已经回落约30%，因此公司08年四季度盈利能力将大幅回升，我们预计公司08年全年毛利率将恢复到30%以上;我们预计09年原材料均价将低于08年，而民爆产品价格将维持稳定，因此公司09年毛利率有望较08年进一步提升。

　　预计未来两年业绩稳定增长：08年前三季度，贵州市场民爆产品供不应求，从其他省份厂家外购炸药约1万吨，进入四季度以来，下游煤矿对炸药的需求下滑显著，而基础设施建设需求有开始上升迹象，其中贵广铁路于11月开工建设，工程投资预算为812亿元，将消费大量的民爆产品。我们保守预计09年煤矿需求下降30%，而基础设施建设需求(包括路桥建设、农业水利和其它)上升20%，则贵州和甘肃地区对民爆产品的需求总量将保持平稳，再考虑到国家大规模新增基建投资计划的具体实施，我们预计09年贵州民爆产品总体需求增速为5%-10%、10年为10-15%，公司有两条各12000吨/年规模的炸药生产线将于08年底投料试生产，因此，我们预计公司未来两年业绩将保持稳定增长。

　　盈利预测与投资评级：预计08、09、10年EPS分别为0.30、0.72、0.84元，综合我们的估值模型，给予买入-A评级，12个月目标价10.8元。

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