报告作者：张广宇、殷亦峰撰写日期：2008-11-17

　　下游行业增长明显放缓。我国的实体经济受到外部困境的影响成为不争的事实，电力、钢铁等上游产品需求的减少已经明显的影响到煤炭行业。

　　根据国家统计局上周四公布的数据，我国10月份发电量四年来首次出现同比下降，下降幅度4%，其中燃煤发电量较上年同期下滑5.2%，高于全国发电量降幅。发电量的下降主要来自于需求的减少。随着来自美国、欧洲及其他重要出口市场的订单增长放缓，制造企业也会减少用电量。虽然政府计划促进多个基础设施项目建设，进而催生电力需求，但其实现需要一定的时间，且目前尚不能量化。因此未来数月我国的发电量可能会进一步下降。

　　社会库存持续走高。由于多重因素的影响，煤炭社会库存持续走高。一方面，下游各行业的需求出现疲软；另一方面，当煤炭价格出现松动时，市场的观望气氛浓郁，中间商明显放缓了进货，买方则希望首先消耗掉前期的囤货，采买十分克制。秦皇岛港的库存进入9月份之后攀升至800万吨以上的高位，尤其最近已经超过900万吨，基本达到完全饱和状况。

　　投资评级：由于实体经济收缩，煤炭行业的下游电力、钢铁、建材等对煤炭的需求已经明显萎缩。同时国际能源价格大幅回调，国内外煤炭价格出现倒挂，这一现象对煤炭价格形成下压作用。我们认为在实体经济仍处于下行通道，没有实质性好转的情况下，煤炭行业正在从景气最高位转而下行。因此，对煤炭行业评级由增持下调至中性。

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