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　　报告作者：梁静、董乐撰写日期：2008-11-18

　　年内共有三批限售股解禁。本次解禁的是2007年11月21日以35.88元(除权后为17.94元)参与海通证券定向增发的7家公司(华泰资产、雅戈尔、泰康资产、江苏国信、中信集团、上海电力和平安信托)，共12.9亿股，是现有流通股数量的5.5倍。除本批外，12月21日和12月29日尚有两批，其中，前一批解禁的是定向增发限售股，共8家公司14.5亿股；后一批是借壳前原海通证券的股东，共52家20.7亿股。

　　估值风险仍有待继续释放。虽然11月以来海通证券的估值中枢已明显下移，但目前公司PB仍达到3.26倍，不仅较中信有26%的溢价、而且距离我们所给出的2倍PB的安全边际仍有63%的溢价，限售股解禁对股价的冲击尚未完全显现出来。随着数量庞大的限售股的陆续解禁，海通证券的估值水平将进一步回归理性。在此之前，卖出并静候风险释放方是上策。

　　我们仍然维持中性的评级。

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